事件：

公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收3.48 亿元，同比+41.74%；实现归母净利润0.63 亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+27.67%。

单Q2 实现营收1.85 亿元，同比+20.88%；实现归母净利润0.32 亿元，同比-11.33%；实现扣非归母净利润0.25 亿元。

(资料图片)

核心观点：

费用前置拖累利润，看好全年业绩稳健增长。2023 年上半年公司收入端实现同比增速41.74%，利润端实现同比增速15.58%，收入高增系受益头部电池厂持续扩产+超声波设备国产替代，公司超声波设备需求高增；利润端增速低于收入端系股份支付费用拖累，剔除该影响后，实现归母净利润0.70 亿元，同比+29.60%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+46.00%。展望未来，公司凭借超声波底层技术，由动力电池拓展至锂电复合集流体以及IGBT、汽车线束等泛半导体领域，复合集流体订单落地在即，平台化布局多点开花，有望持续构建成长曲线。

股权激励费用拖累业绩，净利率有所承压。

2023H1 公司毛利率为51.76%，同比+2.62%，净利率为17.77%，同比-3.90pct。公司毛利率提升，系公司零部件自供比例不断提升。净利率下滑系2023H1 产生股份支付费用761.73 万元，剔除股份支付费用影响，公司净利率为19.96%，同比-1.71pct。费用端看，2023H1 公司期间费用率为31.23%，同比+2.61pct，其中销售费用率10.56%，同比+1.60pct，系股份支付费用增加所致；管理费用率6.93%，同比+0.13pct，系职工人数增加叠加股权费用增加；研发费用率15.55%，同比+2.82pct，系公司扩充研发团队、加大新产品、新工艺投入，叠加股份支付费用增加所致，公司保持较高研发投入，应用场景持续延伸，有望持续巩固竞争优势；财务费用率-1.82%，同比-1.95pct，系存款利息收入增加。

复合集流体产业节奏加快，滚焊订单落地在即。

7 月25 日，两部门召开加强新能源汽车安全管理工作会议，强调坚决遏制新能源汽车安全事故发生，引导行业企业加快高效能电池系统　　热管理、多层级安全防护等技术研发；7 月31 日，根据洪田科技公众号，其复合铜箔设备通过验证，并正式签订首批订单合同，合同金额约7000 万元人民币；8 月初，根据先导智能公众号，锂电设备龙头先导智能公告切入复合集流体领域。我们看好新材料复合集流体长期渗透率提升的趋势，超声波滚焊环节作为必须工序，确定性较强，骄成超声作为超声波焊接设备龙头，订单落地在即，有望率先受益。

投资建议：

预计公司2023 年-2025 年收入分别为7.11、10.95、17.20 亿元，同比增速分别为35.95%、54.01%、57.08%，净利润分别为1.54、2.43、3.87 亿元，同比增速分别为38.74%、57.79%、59.26%，对应估值65X/41X/26X，给予2023 年PE 75X，6 个月目标价100.61 元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：

复合集流体产业化进度不及预期，电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，公司新产品研发进度不及预期。